历史会重演，来看看80年代风险投资泡沫启示录

90年代确实一个泡沫，投资者买入股票只是因为可以买给一个上升的市场，风险投资支持公司，是因为他们可以把这些公司带向ipo。每个人都带着傲慢的产品和市场风险，因为在公...

人们总认为历史会重演，泡沫破灭会是一个迟早的事情。尤其在风险投资领域，这种特殊的风险可能会不断的循环重复。

从1980年到1983年，风险投资的加速时代

1973年至1975年，恰逢美国刚刚从经济衰退中恢复失业率和收入增长，但这一切都伴随着严重的通货膨胀，并且持续到1980年到达顶峰。在这之后，失业率上升，银行利率处于二战以来的最高水平，生产率增速也开始出现明显下滑，企业投资也在下降。恐惧统治着当时的市场，而信贷危机统治着当时的社会。

不过，吊诡的是，风险投资却出现了与经济不一样的发展轨迹。从20世纪70年代初知道1978年，几乎没有什么建树，但是这之后突然开始腾飞并迅速发展起来。

1960年代和1970年代的先锋早已经想出了一个成功的公式：建立一个伟大的互联网机遇。在尽可能的阶段进行投资，花几个月时间去了解管理团队，做好尽职调查，努力帮助创始人得到所需要的正确人才，然后帮助这家公司上市。其结果就是，尽管当时的IPO市场其实已经消失了，但在风投的强力推动下，仍然有不少公司完成了IPO。

到了1981年，这被称之为 企业家黄金十年 开端的一年，钱已经开始疯狂的涌入。在1977年风险投资公司只管理着25亿美元，但到了1983年已经增至120亿美元。风险基金的数量也从1980年的47个增长到1983年的71个。而专业的投资人士增长的数量更多，从1977年的597人增至1983年1494人。

1983年，IPO市场最大的狂欢年

风险投资之间的竞争变得开始变得更加激烈并且更昂贵，他们开始不断投资一些早期的公司，以让自己未来充满竞争力。投资者已经没有时间去进行详细的调查。曾经你可以花费两到三个月时间慎重考虑，但现在这个时间只有几天或几个星期之内，因为一旦你没有确定，可能就会已经被别人捷足先登。

创业公司开始水涨船高，超过20%的公司能够获得的首轮融资相比去年增长了100%。这其中很大因素是因为新进入风投市场公司的无知所致，超过三分之二的风投公司在1983年之前没有五年以上的投资经验。

然而，资本在对平均每家公司的投资额却增加了一倍，从1977年的400万美元增长到1983年的800万美元。

因此，1983年IPO窗口是一大福音。Amgen, Biogen, LSI, Apollo, Compaq, Lotus Development, Businessland,Trilogy, Stratus, Paychex, Chiron....这些公司都在风险投资的支持下于1983年上市。这个规模远远超过此前的任何一年，每年超过30%~50%的投资回报率，这一年对风险投资来说是风水岭。

从1984年到1992年，科技泡沫的毁灭时代

科技股的牛市是短暂的，崩盘带来的痛苦无疑巨大，整个华尔街都发出了惨痛的叫声。自1984年开始，科技股在市场开始变得很难IPO。

只有1986年的时候稍微好一点，Microsoft, Oracle, Sun, Adobe, and Cypress Semiconductor这些公司利用了这些机会。但IPO的窗口很快又再度被关上，科技股IPO在1983年达到峰值后，未来的二十年可能再也无法回归那个水平。风险投资的回报率也开始出现大幅下滑，从1982年和1983年的大约30%的峰值水平一路下滑道1988年的8%。

我们很容易相信，那群新加入的投资者弄坏了这个市场，他们需要一些时间来学习如何投资。但可怜的回报率不仅仅只限于新的风投，那些充满经验的机构同样获得了令人沮丧的结局。

但是，对那些新风投来说，他们需要向市场证明他们有能力帮助企业获得更多的资金，他们需要拥有及时退出的能力，特别是通过IPO。曾经作为科技领域最受欢迎的硬件热潮开始退去，PC硬件行业已经从激进转移到渐进式创新，投资者开始决定去关注软件市场。

不过，可悲的是，这些风投已经迟到了。到1984年，很多大型的软件公司已经向市场证明了自己，他们并不需要风投的资金。甲骨文1977年成立、微软1975年成立、 BMC1980年成立;、艺电1982年成立.....

错过了这次软件市场的爆发机会，风投开始把投资放向其他市场，生物技术、磁盘驱动器、超导体、养老基金...虽然这些变动，让他们取得了不错的成绩，但始终没有像当年科技股那般回报丰厚。

风险投资们终于想通，可能再没有一鸣惊人的公司了。美国的风险投资行业开始调整着自己的方法，他们把更大份额的钱放在企业后期融资和杠杆收购，而不是种子轮。许多顶级风投公司，甚至把他们的全部资金都放在杠杆收购，风险投资变得比以前更加灵活。

即使风险投资人投资于初创公司，这些公司也无法产生给VC带来像1980年那时的惊人回报。在经济增长放缓的市场，投资风险较低的市场比较容易理解。风险投资也回避一些技术带来的限制风险。他们开始热衷于投资一些实体企业，像史泰博和星巴克，尽管他们对资金的需求很大，导致进入壁垒很高。

从传统的高科技转变成成对专业零售和消费品投资。 许多风险投尝试在低技术产业的专业零售进行投资，但结果普遍是令人失望的，风险投资商承认他们无法获得在高回报率，相比投资更多技术含量的企业来说。

风险投资商不喜欢高科技，因为这个时候的高科技行业需要太多钱了，在有线电视和手机基础设施的投资可能你永远都无法取得回报，一个像苹果这样的公司需要的资金实在太多了。科技创业公司，在这里被完全给忽略了。

风险投资家的工作应该是投资高风险项目，但经过多年来回避风险，风险投资终于发现不再有任何人愿意发现一个冒险的公司。高科技企业的数量出现开始下降。

但是，正如黑暗之后总有黎明，一个良好形势的征兆慢慢开始出现。

从1993年到2000年，重获新生后的恐慌暴跌

快速变化，1991年8月的华尔街日报标题是 小公司已经无法获得风险融资 ，而在这一年后变成 初创企业重新获得风险投资亲睐 ，初创企业一下开始变得繁忙起来，这到底是发生了什么？

革命的催化剂发生在上世纪90年代，Tim Berners-Lee在1993年1月发明了万维网，Marc Andreessen 和 EricBina发明了Mosaic，一个开源网页浏览器的第一个版本。同样是在1993年，CERN宣布网络将要被任何人免费使用，互联网和商业从这个时期开始，真正与世界连接在了一起，高科技行业得救了。

美国在线AOL于1992年上市，Netcom于1994年上市，UUNet, Spyglass 和 Netscape 在1995年上市， Lycos,Excite, Yahoo!, CompuServe, Infoseek, C/NET, and E*Trade在1996年上市，还有Amazon, ONSALE, Go2Net,N2K, NextLink, and SportsLine的1997年疯狂。IPO市场开始陷入疯狂，从1995年的10家公司，到1996年的18家再到1998年的40家，最后到1999年变成272家，即使在股市崩盘的2000年也有148家。（直到2000年又再次陷入低谷，那年只有6家公司完成ipo）

Netscape，亚马逊这些科技公司加深了投资者对科技股潜力的信心，投资者用股票价格上涨继续疯狂购买。如果有人出来质疑，他们会认为这些人只是因为买不起这些股票的嫉妒心理在作祟。企业家和风险投资者正在努力满足IPO投资者的胃口，他们把创业公司捧上市，并且对任何一家能够快速拥有市场的创业公司进行投资。尽管这些公司可能管理、模式和产品都存在问题。

2000年3月，一些投资者开始意识到，他们投资的一些公司根本不可能在合理情况下获得任何增长，这些公司完全就不值钱。于是，他们开始大规模抛售这些公司的股票，价格狂跌开始了。其他投资者，看到价格下跌，于是决定也卖掉拥有的股票，于是价格又进一步下跌。

在一个短暂的反弹后，投资者彻底失去了他们的理性。在2000年3月27日到4月14日，这不到三个星期时间里，纳斯达格就失去了超过一半的市值。今天来看，即使经过了15年，当年跌落的价值还没有回归到2000年的最高点。

科技股并不是泡沫，未来仍然可期

90年代确实一个泡沫，投资者买入股票只是因为可以买给一个上升的市场，风险投资支持公司，是因为他们可以把这些公司带向ipo。每个人都带着傲慢的产品和市场风险，因为在公开市场没有人关心这种风险。

但并不是每一个年代都是泡沫，至少80年代就不是。风险资本家害怕承担风险。相反，他们的投资已知的市场，不那么雄心勃勃的企业家，以及后期的公司。但是，你如果不采取大的风险那就不能获得很大的回报，风险和回报总是相关的。在上世纪90年代的企业家和投资人面临着巨大的风险，并获得巨大的回报。在80年代，他们试图避免风险，所以什么也没得到。

风险是对未来的不确定性，高技术风险意味着你不知道这个技术能不能会奏效。每种类型的风险对VC的回报都有不同的风险。技术风险带来的无比可观的回报，但风险投资却不愿意承担这种技术风险，事实上也只有极少数的投资获得了巨大的回报。

今天就像1980年代，有大量的类似公司被创办，它们对市场的了解已经上升到一个全新的高度，在收购之前它们需要更多的客户。风险投资现在要做的就是在他们的投资被市场验证之前，将资金持续的投入那些见过大出口的行业。

风投公司从没有资助过技术风险，他们一直在竭力回避风险。因为在他们看来，上世纪89年代的教训是，无论这个幻想多么吸引人，它仍然只是一个幻想。

VC行业的人们在谈论上世纪60年代的风险资本起飞，谈论70年代的标志性公司的建立以及机会涌现，他们谈论90年代的互联网泡沫，但他们从来不去谈论80年代，上世纪80年代是一块缺少的版图。

你可以有很多似是而非的理论，什么风险资本家唯一要的就是取得丰厚的回报。所以在20世纪80年代，你只能有一个风险投资被控制，没有足够胆量堵上不存在市场。其他的可能都是噪音。

20世纪90年代没办法给未来参考，但80年代可以。不要担心非理性繁荣助长的泡沫，会不会发生一些不好的事情，那样你会继续开始害怕风险。但如我们所知道的，如果你继续这样做，科技股将会再次陷入谷底。

本文原作者杰里 诺伊曼，俊世太保编译，转载请注明。