股价暴跌：联想规模与利润转化阵痛

近日，联想发布了其2014 财年中期业绩财报，从2014年 6 月底到 9 月底，联想营收达到 104.75 亿美元，较去年同期增长 7%，净利润较去年同期增长 19%，达到了2.62 亿美元，尽管业绩出色，但其股价依旧下跌5%左右。那么问题来了，究竟是何原因导致联想看似出色财报之后股价暴跌?

从上述财报看，尽管联想营收同比增长，但却低于华尔街的预期，且增幅创6个季度以来最低，而导致其营收未达预期的主要原因是其PC+战略重要组成部分的智能手机和平板电脑所属移动业务的营收同比下滑6%。但与营收同比下滑相反的是，联想同季智能手机及平板电脑出货量则分别增长了38%和30%。出货量大幅增长，但营收却在下滑，一方面说明智能手机和平板电脑市场竞争的激烈，另一方面则归咎于联想以营收(包括利润)换取市场规模策略的实行。

尽管如此，从规模上看，联想智能手机出货量及市场份额(不计并购来的摩托罗拉移动手机出货量)在中国和全球智能手机市场过去的季度中仍被中国厂商小米超越。这一方面说明联想自身手机业务在规模上面临的挑战，同时也从侧面证明其并购摩托罗拉移动之举的必要性与及时性。因为如果计入并购摩托罗拉移动手机业务出货量的话，联想仍然以8.7%的市场份额稳居全球智能手机市场三甲，且在规模上再次拉开与对手的差距。

我们在此一直强调联想在智能手机市场的规模优势，是因为以规模制胜，或者先有规模而后通过供应链管理、整合等改善利润(尽管利润很低)，最终占据产业领先地位是联想最为擅长的战略。这点从其在PC产业中的崛起得到了充分证明。所以说能否在竞争中把握产业规模优势从某种程度上关系着联想在该产业发展的前景，甚至是成败。尤其是在关系到联想PC+战略转型成败的以智能手机为代表的移动业务。

据今年10月投行美林证券发布的有关智能手机厂商运营利润率的汇总和预测显示，联想手机的运营利润率今年仅为1%，远远低于主要的对手小米和华为(运营利润率均在个位数高位)，而这种趋势将会延续到2015 2017年。更让投资者担心的是其并购来的摩托罗拉移动业务，目前处在亏损状态，即便是到2015 2017年，可能仍会亏损，乐观的预计是盈亏平衡。由此可见，联想手机业务未来挑战之大，也说明联想在未来数年间保持手机业务规模(出货量及市场份额的增长及领先于对手)的战略意义。即以更大的出货量及所占市场份额弥补低利润率，进而保证整体利润上的增长(薄利多销)。

当然预测归预测，联想自身也并非没有意识到这种挑战。例如最快在明年上半年欲将摩托罗拉手机生产迁至其在武汉的联想移动互联产业基地进行生产、成立全新子公司推出基于互联网营销的独立终端品牌等，无疑都是在降低成本的同时，提升规模，改善盈利水平。例如位于武汉的联想互联网产业基地，在大大加强联想的自主生产制造能力的同时，可以让供应链运转更加快速和高效，成本和创新更具竞争力。不过所有这些都需要过程，而在这一过程中，联想必须要保证规模增长的势头，以为其从规模向利润的转换赢得时间。而联想移动业务的业绩势必会在此过程中承压，即营收和利润，尤其是利润可能会出现连续的季度亏损，并由此拖累联想的整体业绩表现。

同样在联想PC+战略的企业级业务上，随着对IBM X86服务器业务并购的完成，其已经跃居全球第三大和中国第一大服务器厂商，已经具备了自己最擅长的规模优势。但与移动互联网的智能手机类似，由于之前IBM X86服务器业务的营收和利润一直处在下滑之中，加上之前自身在服务器市场营收和利润一般的表现，其营收和利润，尤其是华尔街关注的利润上同样会遭受类似上述自身智能手机产业中过渡的阵痛。

按照联想最新季度财报各业务块营收比例估算，其所属企业业务(包括云服务)仅占到其总体营收的2% 6%之间，也就是2.1亿 6.3亿美元之间，而依据联想规划未来一年间力争让并购来的IBM X86服务器业务年营收达到50亿美元 (平均每个季度营收为12.5亿美元)的目标来计算和衡量，我们不难发现，IBM X86服务器业务的营收竟然是联想自身企业级业务营收的2 6倍。可以说，如果没有对于IBM X86服务器业务的并购，联想的企业级业务几乎可以忽略不计，其无论在市场份额、出货量、营收等都难言规模。这同样从侧面证明，联想并购IBM X86服务器业务核心和首要的目的是让自己的企业业务具备规模。但鉴于当下IBM X86服务器业务出货量、营收和利润的下滑，联想依旧面临未来保持和扩大规模的同时，降低成本、优化供应链及提升利润的挑战，而这同样需要时间。

综上所述，鉴于PC产业的企稳及联想在PC产业确立的领先优势，其未来利润的增长点将更多依靠移动(例如智能手机)和企业业务。而随着对于摩托罗拉移动和IBM X86服务器业务并购的完成，联想在上述两个产业中已经具备规模优势，但由于并购对象此前一直处在营收和利润下滑，甚至是亏损中，获得规模优势的联想势必进入到规模与利润转化的阵痛期，且这个阵痛期会对联想一定时期的业绩造成负面压力和不确定性，这也是为何联想最新财季业绩不错，但股价却暴跌的主要原因。不过，从之前联想PC发展到最终登顶的过程及经验看，规模化运作或者说先规模化，然后再谋求利润或者利润率的增长才是联想的杀手锏，这也提醒联想，其未来整合战略的制定应首先以扩大业务规模为重。