3月PMI数据：制造业中的三处好风景

主要观点

　　一、3月PMI数据简述：制造业、建筑业、服务业如期向上修复 

　　3月制造业PMI为51.9%，前值为50.6%，回升1.3个百分点，略低于去年11月的高点52.1%。具体分项来看：1）PMI生产指数为53.9%，前值为51.9%。生产指数环比回升2个百分点。2）PMI新订单指数为53.6%，前值为51.5%，环比回升2.1个百分点。PMI新出口订单指数为51.2%，前值为48.8%。3）PMI从业人员指数为50.1%，前值为48.1%。4）供货商配送时间指数为50%，前值为47.9%。5）PMI原材料库存指数为48.4%，前值为47.7%。

　　3月建筑业、服务业PMI均大幅上行。3月建筑业PMI指数为62.3%，前值为 54.7%。大幅回升7.6个百分点。建筑业业务活动预期为68.1%，略低于前值 68.2%，但依然很高。3月服务业PMI指数为55.2%，前值为50.8%。回升4.4个百分点。略低于去年最高点，11月的55.7%。 

　　二、PMI数据解读：制造业中三类行业向上修复较快 

　　经济在3月重回复苏轨迹，这基本在预期之内。我们重点提示制造业中景气更好的三类行业。 

　　（一）制造业投资相关类：典型代表是专用设备业。3月专用设备生产指数、新订单指数均高于55%。一些其他可以提供佐证的制造业投资景气向上的指标包括：3 月BCI企业投资前瞻指数跳升至75.43%，2018年以来新高。前值为68.29%。央行1 季度的银行家调查数据显示，1季度制造业贷款需求指数上行至72.2%，前值为 68.6%。EPMI（战略性新兴产业采购经理指数）3月跳升至63.1%，前值为43.7%。其中EPMI生产量指数3 月上行至67%，前值为37.1%。 

　　（二）出口相关类：代表行业是电气、电子设备、仪器仪表类。3月这几个行 业生产指数、新订单指数均高于55.0%。从海外的一些景气指标看，海外经济持续向上修复中。比如韩国、越南3月的出口继续保持高增。越南3月出口增速高达 43%。美国、欧元区PMI继续上行。其德国PMI3月上行至66.6%，有数（2009年10 月开始）以来新高。从欧美日的消费信心指数、投资信心指数看，3月也在进一步上行中。消费方面，美国密歇根大学消费者信心指数3月为84.9，高于前值 76.8。欧元区19国3月消费者信心指数为-10.8，高于前值-14.8。投资方面，美国 Sentix投资信心指数3月为25.5，前值为18。欧元区Sentix投资信心指数3月为5，前值为-0.2。 

　　（三）建筑施工相关类：典型代表是非金属矿物制品与黑色金属冶炼及压延 加工。3月非金属矿物制品业生产指数和新订单指数均高于55%。黑色金属冶炼及压延加工出厂价格指数高于70.0%。反映施工链条景气较高。其他数据同样可以佐证。水泥价格、螺纹表观消费3月中旬以来均强于2019年同期。其中螺纹表观消费，3月26日当周跳升至421万吨。2019年同期仅406 万吨。建筑业PMI方面，3月为 62.3%，相比2月提升7.6个百分点，强于2018-2019年同期。2019年同期为61.7%，2018年同期为60.7%。3月施工板块的走强。可能来自地产与基建两个因素的共振。我们倾向于认为地产是主因。 

　　三、其他值得关注的点： 

　　（一）价格：全面上行。PMI出厂价格指数为59.8%，前值为58.5%，2017年（含）以来新高。建筑业投入品价格指数升至63.6%，前值为60.2%，2018年（含）以来新高。服务业投入品价格指数3月升值54.8%。 

　　（二）小型企业经营活动预期较高。 

　　（三）存货：PMI产成品库存指数与BCI库存前瞻指数3月都在回落。

　　风险提示：工业品价格涨价超预期，消费慢恢复。

　　报告目录

　　报告正文

　　一

　　制造业中三类行业向上修复较快

　　（一）3月多数指标指示经济向好

　　国内疫情在2月上旬得到控制后，经济在3月重回复苏轨迹。观测的多个景气指标显示，3月经济有所回升。制造业3月PMI为51.9%，高于前值50.6%，略低于去年高点11月的52.1%。中国综合PMI产出指数3月为55.3%，高于前值51.6%，略低于去年高点11月的55.7%。BCI企业销售前瞻指数3月为79.7%，高于前值79.1%。BCI企业利润前瞻指数3月为66.25%，略低于前值66.3%，但依然处于高位。央行季度调查中，企业家宏观经济热度指数1季度为38.9%，高于前值34.4%。银行家宏观经济热度指数1季度为42.4%，高于前值33.6%。

　　（二）制造业中三类行业行业向上修复较快

　　我们重点提示，3月经济向上修复进程中，制造业中景气更好的三类行业。

　　1、制造业投资相关行业

　　典型代表是专用设备业。3月专用设备生产指数、新订单指数均高于55%。一些其他可以提供佐证的景气指标包括：3月BCI企业投资前瞻指数跳升至75.43%，2018年以来新高。前值为68.29%。央行1季度的银行家调查数据显示，1季度制造业贷款需求指数上行至72.2%，前值为68.6%。EPMI（战略性新兴产业采购经理指数）3月跳升至63.1%，前值为43.7%。其中EPMI生产量指数3月上行至67%，前值为37.1%。统计局统计的高技术制造业PMI3月为53.9%，高于制造业总体2个百分点。

　　2、出口相关行业。

　　典型代表是电气机械器材、计算机通信电子设备、仪器仪表等行业。3月这几个行业生产指数、新订单指数均高于55.0%。从海外的一些景气指标看，海外经济持续向上修复中。比如韩国、越南3月的出口继续保持高增。越南3月出口增速高达43%。美国、欧元区PMI继续上行。其中欧元区3月PMI上行至62.4%，前值为57.9%。德国PMI3月上行至66.6%，有数（2009年10月开始）以来新高。美国3月PMI（Markit）小幅上行至59%。

　　从欧美日的消费信心指数、投资信心指数看，3月也在进一步上行中。消费方面，美国密歇根大学消费者信心指数3月为84.9，高于前值76.8。欧元区19国3月消费者信心指数为-10.8，高于前值-14.8。投资方面，美国Sentix投资信心指数3月为25.5，前值为18。日本Sentix投资信心指数3月为20，前值为16.1。欧元区Sentix投资信心指数3月为5，前值为-0.2。

　　3、施工相关行业

　　典型代表是非金属矿物制品与黑色金属冶炼及压延加工。3月非金属矿物制品业生产指数和新订单指数均高于55%。黑色金属冶炼及压延加工出厂价格指数高于70.0%。反映施工链条景气较高。

　　其他数据同样可以佐证。水泥价格、螺纹表观消费3月中旬以来均强于2019年同期。其中螺纹表观消费，3月26日当周跳升至421万吨。2019年同期仅406万吨。建筑业PMI方面，3月为62.3%，相比2月提升7.6个百分点，强于2018-2019年同期。2019年同期为61.7%，2018年同期为60.7%。

　　3月施工板块的走强。可能地产与基建两个因素的共振。我们倾向于认为地产是主因。地产方面，预计建筑投资3月保持高增。（地产在去杠杆压力下，有减少拿地，加快施工的倾向）。从去年四季度以来，地产建筑投资增速就一直快于地产整体投资增速。基建方面，今年财政偏后倾。3月初开始下达部分专项债额度，3月基建或略好于1-2月。

　　二

　　数据简述：制造业、建筑业、服务业同步向上

　　3月制造业PMI为51.9%，前值为50.6%，回升1.3个百分点。具体分项来看：

　　1）PMI生产指数为53.9%，前值为51.9%。生产指数环比回升2个百分点。2）PMI新订单指数为53.6%，前值为51.5%，环比回升2.1个百分点。PMI新出口订单指数为51.2%，前值为48.8%。3）PMI从业人员指数为50.1%，前值为48.1%。4）供货商配送时间指数为50%，前值为47.9%。5）PMI原材料库存指数为48.4%，前值为47.7%。

　　除了制造业PMI这五大分项外，3月PMI中其他值得关注的指标有：

　　1）价格：3月价格指数升至2017年以来最高点。PMI出厂价格指数为59.8%，前值为58.5%，2017年（含）以来新高。3月PPI环比预计将大幅上行。PMI主要原材料购进价格指数为69.4%，前值为66.7%。根据统计局解读，“从行业情况看，石油加工煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、通用设备、专用设备等行业原材料购进价格指数高于75.0%，化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业出厂价格指数高于70.0%，相关行业价格承压有所加大。同时，有调查企业反映，受境外疫情反复及国际经贸不畅等因素影响，近期部分进口原材料供应不足，价格上涨明显，交货周期延长。”

　　2）库存：产成品库存指数继续回落。3月采购量指数为53.1%，前值为51.6%。原材料库存指数为48.4%，前值为47.7%，产成品库存指数为46.7%，前值为48%。

　　3）外贸：进出口重返景气区间。3月PMI新出口订单指数为51.2%，前值为48.8%。3月PMI进口指数为51.1%，前值为49.6%。海外的情况看，景气继续上行。美国3月Markit制造业PMI为59%，前值为58.6%。欧元区3月制造业PMI为62.4%，前值为57.9%。根据统计局解读，“春节过后，国内市场产需加快释放，加之世界主要经济体经济继续复苏，本月新出口订单指数和进口指数分别为51.2%和51.1%，高于上月2.4和1.5个百分点，其中进口指数升至近年高点。”

　　4）分规模看：小型企业景气大幅攀升。3月PMI小型企业为50.4%，高于前值48.3%，重回荣枯线以上。中型企业PMI为51.6%，高于前值49.6%。大型企业PMI为52.7%，高于前值52.2%。值得关注的是小企业的生产经营活动预期，本月为58.4%，2019年（含）以来新高。大企业、中型企业生产经营活动预期均不如去年11月。根据统计局解读，“小型企业虽然景气水平低于大、中型企业，但生产经营活动预期指数升至58.4%，表明小型企业对近期市场发展信心有所增强。”

　　5）建筑业：大幅攀升。3月建筑业PMI指数为62.3%，前值为54.7%。大幅回升7.6个百分点。建筑业业务活动预期为68.1%，略低于前值68.2%，但依然很高。建筑业投入品价格指数升至63.6%，前值为60.2%，2018年（含）以来新高。

　　6）服务业：大幅攀升。3月服务业PMI指数为55.2%，前值为50.8%。回升4.4个百分点。略低于去年最高点，11月的55.7%。根据统计局解读，“从市场预期看，服务业业务活动预期指数为62.9%，连续两个月位于60.0%以上高位景气区间，表明服务业企业对近期市场发展持续看好。”

　　(本文作者介绍：中国人民大学国际货币研究所研究员)