特卖“神话”幻灭，途牛网股价不过是虚假繁荣

在融资过程中，投资者最为看重的要么是企业在整个产业链上占有的资源，要么就是企业所能达到的业务规模或者市场份额。欺骗资本市场可能一时反响火爆，久而久之必有反噬。途...

途牛旅游网公布2014年Q3财报后遭遇证券研究机构评级下调至 中性 ，上周五股价下跌5%。对于股价下行，途牛似乎早有自知之明。去年年底CEO于敦德、COO严海锋发布内部邮件，称 美股中概走弱，冬天来了 ，在这样的背景下， 建议大家不要一直盯着股价看，把时间和精力放在客户身上 。但是，投资者们不这么想，他们可不希望追捧一场镜花水月，现实回报才是王道。

途牛旅游网2014年5月初成功登陆纳斯达克，上市两周多后曾暴涨35.61%，创该股最大单日涨幅。两个多月后股价翻番，但是自此以后一直震荡下行。12月2日，途牛封杀供应商以牵制同程的消息被媒体曝出，途牛股价不断下滑，市值由6亿多美元下滑至5.07亿美元，蒸发近6亿元。12月15日途牛几经波折完成新一轮融资，增发1.48亿美元，其中两个创始人通过股份抵债。然而市场对于京东和携程入股途牛旅游网竟然反应冷淡，近日股价双双下跌。况且1.48亿美元看起来很多，但在当下竞争激烈的在线旅游市场，根本不经花。市场的 反常 反应可以看出投资人对其管理层的不信任。途牛旅游网股价不过是虚假繁荣，途牛玩的 障眼法 已经失去效用。

特卖 神话 幻灭

途牛刚刚登陆纳斯达克时，于敦德表示，IPO融到的资金将主要用于全国网点布局、无线端研发、品牌营销和尾单产品线。于敦德宣称： 我们的战略是，把途牛特卖频道打造成在线旅游行业最大规模、最具特色、最领先的一个平台。 去年二、三季度，途牛曾一度通过旅游唯品会概念，从最低的8.52美元涨到18美元以上，实现股价翻倍。旅游特卖成为途牛差异化竞争的宣传口径。

但是，直到最新一轮融资之后，特卖频道仍然只是一个噱头，没有实际的具体业务。一位投资人士指出，途牛或许是借唯品会的概念拉高股价，获取资本上的短期收益，从而用获得的资金做未来的布局。也就是说，途牛所谓的尾单特卖只是上市前夕为 忽悠 投资人准备的。特卖频道于2014年4月份正式推出，正好是途牛上市前一个月。连续刷新在线旅游行业的尾货、爆款单品单日销售记录、业内首款CEO产品 老于推荐 上线以及尾货、0元购等多种形式的高品质特惠旅游产品等等大张旗鼓地火热宣传，令投资者趋之如骛，大量买进途牛的股票，缔造了途牛股价的繁荣，带来股价虚高。

事实上，途牛特卖旅游的真实性存疑。其一，特卖产品的真实面目是获得流量。公开资料显示，目前途牛共有8万余种旅游产品供消费者选择，而其每天上线的20款尾货新品及百款的特卖产品在总业务中所占的比例只是九牛一毛。目前，特卖产品在途牛PC端及App端均有销售，而尾货产品仅在途牛App客户端有售。消费者被尾单特卖产品绝对的价格优势吸引至途牛后，由于席位有限抢不到订单，其中一部分消费者就会转化为途牛常规旅游产品的消费者，从而转变成更多流量。其二，尾单特卖会挤压常规旅游产品的分销空间，这两种业务存在冲突，一旦做大尾单特卖，就会削弱常规旅游产品的分销力度。其三，途牛宣称特卖产品销售取得了优异成绩，但是为什么同期的平均客单价并没有明显下降?尾单产品线从头至尾犹如幻觉，说明途牛所谓的特卖只是在 演戏 ，针对的 观众 正是全球投资者。尽管一直在宣传旅游唯品会的概念，但是途牛的本质仍是常规旅游产品的分销商。

浑水磨刀霍霍

虚假繁荣的途牛引来了浑水的关注。有消息称浑水这样的做空专业户已经盯上途牛，而途牛有可能赴绿诺科技、网秦、500的后尘。途牛之所以上浑水榜单，因为其在资本市场表现一直很诡异。

一是产品数据过度包装。途牛以其近乎 浮夸 的营收核算方式出名，独一无二地将交易流水都核算为自己的营业收入，以至于其毛利率仅为行业平均毛利率的十分之一，让不少人看途牛的业绩变动都是云里雾里，有过度 包装 的嫌疑。

二是烧钱 赌明天 。途牛是国内在线旅游业内传统媒介广告做得最多的，2014年全年在品牌广告上的投入至少为3亿元，期望以高额营销换取市场份额。为争夺用户的移动设备内存空间，加大无线投入力度非常关键，对于尚未进入旅游类APP第一阵营的途牛而言，市场投入是个无底洞，品牌及营销的投入成为亏损的主要源头。

三是潜在资本隐忧。途牛自2013年以来，亏损不断扩大。途牛为缓解资金链隐患，增发融资的数额都不算太大，未来似乎更加步履维艰，资金链存在隐忧。途牛推出 牛业贷 ，本质是途牛利用供应商账期，将供应商货款反过来贷给供应商，并获得相应利息，同时把供应商捆绑在途牛平台。这其实相当于扒掉了供应商的 皮 ，利润被 牛业贷 吞噬，实为利用账期资金牟利。

四是外部竞争加剧。携程宣布2015年将继续投入10亿元以应对市场价格战，将针对途牛境外游目的地进行攻克;同程发起 屠牛 行动，引发途牛主要业务出境游市场的大战。途牛境外游蓝海战略触礁，面对的同质化竞争将更加残酷。

在融资过程中，投资者最为看重的要么是企业在整个产业链上占有的资源，要么就是企业所能达到的业务规模或者市场份额。欺骗资本市场可能一时反响火爆，久而久之必有反噬。途牛旅游网撑起门面的 特卖 泡沫破裂，如今拉着高负债率前行，以致浑水的利剑悬于头顶，注定其股价不过是虚假繁荣。

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央广国际连线嘉宾，江苏电视台财经评论嘉宾，反锤联盟发起人，微博号@互联网分析师于斌，微信个人号117821818，公众号jrxwzx、qiaozhong1206，欢迎交流互动。